黑牡丹 计划未来两年服装自有产能翻番

    黑牡丹（600510）属于棉纺行业的细分牛仔布子行业，其各项经营指标也同牛仔布子行业整个的发展状况呈现很强的相关性。2005年，一方面由于纺织品配额取消；另一方面源于流行趋势改变所带来的牛仔布市场的回暖，公司各项经营指标趋好，扭转了前两年的下滑局面。2005年公司生产牛仔布4757万米，同比增长17.66%；牛仔服装生产458万件，外发加工服装340万件，合计完成798万件，同比增长23.58%。2005年公司共实现销售收入106849.21万元，同比增长19.17%；净利润12100.95万元，同比增长25.08%。
　　管理层在日前召开的投资者沟通会上表示，公司未来的发展思路为：立足主业，做精做强以牛仔产品为主的核心产业，在条件成熟的情况下对产业上下游及其他领域进行适当稳健的投资，拓展新的利润增长点。公司拟将“黑牡丹纺织工业园”建成世界一流的牛仔产品生产基地。工业园完全达产时，生产规模为年产牛仔布1至1.5亿米，牛仔服装1000万件，色织布800万米，纺纱3.25万吨；以特种纱线、特种染色、特种整理为突破口，提升黑牡丹牛仔产品的竞争力；扩大服装产业规模，实现面料与服装的良性互动。
　　牛仔布销售收入平稳增长
　　公司主营收入主要来源于牛仔布、服装以及色织布，其中色织布的贡献相对较小，主打产品依然是牛仔面料及服装，这两大类产品合计占公司收入和利润的比例分别为94.14%和95.82%。
　　牛仔布行业的周期性在公司牛仔布产品的销售上表现较为明显，2002年销售收入增长较快；2003年随着牛仔布行业的不景气，公司牛仔布产品销售收入同比下降21.16%；2004年三季度起全球牛仔布行业逐步复苏，公司牛仔布产品收入2004年同比小幅增长4.37%；2005年随行业景气持续回升而获得26.76%的增长。2005年，公司生产牛仔布4757万米，同比增长17.66%；该业务共实现销售收入72209.36万元，同比增长26.76%，毛利率为23.33%，同比下滑2个百分点。预计未来两年公司牛仔布的销售收入将呈平稳态势增长。
　　计划2007-2008年服装自有产能翻番
　　公司2005年自产牛仔服装458万件，外发加工服装340万件，合计完成798万件，同比增长23.58%。2005年服装的销售收入为28379.74万元，同比增长4.95%，毛利率为14.24%，与2004年相比减少了近8个百分点，对此公司年报中做出了解释：报告期内宝顿时装有限公司合营到期清算未纳入合并报表，其利润按权益法体现在投资收益中，其产生的毛利未合并入公司的主营业务利润。服装产能的扩张将是今后公司发展的重点，公司目前自有服装产能520万件，每年外发订单在400万件左右，其计划在2007-2008年牛仔服装的自有产能实现翻番，达到1000万件以上。
　　出口欧洲增长快速
　　公司属于外向型企业，85%左右的牛仔布产品用于出口，牛仔服装也以OEM的生产方式外销。公司2005年自营出口创汇6162万美元，同比增长28.39%。从公司自营出口地区分布来看，日本是公司产品的主要外销市场，占自营出口比例为44.85%，2005年创汇金额同比增长12.53%；2005年公司自营出口欧洲创汇785.45万美元，同比增长了131.54%，是增长最快的市场。
　　在销售方面，公司与LEIV'S等国际大公司的合作也功不可没：2005年向LEIV'S公司销售牛仔布500多万米，服装30多万件，合计对其销售同比增长约40%，约占公司总销量的12%；2005年共计向前五名国际大公司客户销售35640.67万元，占公司销售总额的36.91%。
　　财务状况总体良好
　　由于子公司宝顿时装合营到期清算原因，其产生的毛利未合并入公司的主营业务利润，影响到公司2005年度销售毛利率以及主营利润同比增长率指标；其他财务指标均表现良好。其中，公司偿债能力指标表现突出，流动比率、速动比率分别为5.52和3.8，同比还略微提升，其中一个因素得益于公司货款回收及时，应收账款05年末比上年末下降了1555.52万元，下降34.66%。公司2005年末存货比2004年末增加3904.86万元，从披露的数据来看，增量中的大部分来自原材料储备的增加（增加额为2761.78万元），估计是公司为了应对2006年棉价的上涨所致，较为合理。公司账面货币资金达到4.33亿元，具备高分红的能力：2005年分配预案为现金分红每股税前0.20元，分红率达到71%。公司无短期借款，资产负债率仅为15.4%。
　　估值分析与投资建议
　　与纺织服装行业绩优上市公司比较，公司市盈率基本合理。公司2006、2007年业绩仍将稳定增长，财务状况良好。目前我们审慎地给予黑牡丹投资评级为：未来12个月内，跑赢大市。
　　黑牡丹前一交易日收盘价4.11元，跌2.14％。