对于明年行业投资价值,不同于市场的“反弹”派和“L”派,我们的观点是--13年是整个行业的底部,但是受各个细分行业去库存顺序、力度不同,14-15年行业复苏将依循“运动--休闲--家纺--男装--鞋类”的轨迹,然而我们指出不同于以往,本轮行业复苏受限于产品价格高企是缺乏价格弹性的,将主要依赖于终端需求量的回升,同时处于价值链中间环节的加盟商也缺乏弹性(过去行业产品价格逐年提升,加盟商积极性高昂,订货额往往较真实需求有所放大,未来在缺乏价格弹性的背景下态度将较为保守),因此我们判断本轮行业复苏将是一种“弱复苏”,行业利润弹性不大,对资本市场的吸引力是有限的,因此我们认为明年的投资机会更多的在于个股,那些积极创新、不断摸索新的商业模式的企业,随着实际经营数据的不断验证,有望先于业绩表现而获得市场较高的估值,股价弹性巨大,因为市场知道在行业变革期,只有这些企业才能顺利穿越。
运动服饰龙头企业经营陆续企稳,增强市场对国内品牌的信心
运动服饰是品牌服饰行业中为数不多经历了完整生命周期的细分行业之一。随着安踏、匹克订货会数据同比恢复正增长,我们判断本轮运动服饰行业去库存大致持续2年,预计明年行业将步入缓慢复苏阶段。我们认为,运动服饰经历了完整的生命周期的核心价值之一不仅在于帮助投资者认识品牌服饰的库存周期,更重要的是增强了市场对国内品牌的信心,国内运动服饰龙头企业经营的陆续企稳表明即使在外资品牌优势明显的竞争环境下,国内品牌仍将占据一席之地,仍然具备很好的成长空间。
贵人鸟:休闲运动的倡导者
公司主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。公司品牌定位于大众消费市场,产品侧重于运动休闲鞋服,营销网络重点布局国内二、三、四线城市市场。2011年公司营业收入及归属于母公司股东净利润分别为26.49亿元和4.08亿元,终端网络5067家。
公司的核心竞争力包括独特的品牌定位、突出的营销网络优势。
乔丹体育:三、四线城市的领导品牌
公司主要从事运动鞋、运动服装、运动配饰产品的设计、生产和销售。2010年公司营业收入及归属于母公司股东净利润分别为29.27亿元和5.18亿元,11年6月底营销网络达到5715家。公司的毛利率具备较高的弹性,其中对产品价格变动更敏感,2011年6月公司毛利率水平受产品加权平均单价、原材料价格变动敏感性分别为0.67%、0.39%,在行业内处于领先地位,在行业景气度反弹初期业绩弹性高,是该阶段较好投资品种。
