各子行业一季报业绩出现一定分化，家纺行业筑底回升，休闲服、高端女装和男装仍存压力。(1)休闲服行业:渠道和报表存货经过2 年的清理目前较为健康，整体应收账款、现金流相对良性，森马服饰业绩已转正，美邦服饰业绩下滑15%，压力依旧较大。(2)家纺行业:目前存货结构较为健康，需求好于其他服装品类，一季报增速超过10%，但从罗莱大促和一季报数据来看终端仍待改善。富安娜严控费用在收入放缓的情况下实现净利率提升，罗莱家纺副品牌LOVO 收入增加较快、毛利显著提升带动业绩增长，梦洁家纺电商增长较快，严控费用带动净利率提升。(3)男装行业:一季报普遍下滑20-50%，零售终端持续疲软，以加盟为主的销售模式亟待转型，消费日趋理性的大环境下平价男装成为消费主流，海澜之家同口径扣非净利润增长超50%。(4)高端女装:朗姿股份在收入持续低靡的基础上销售费用居高不下。(5)纺织制造:一季报业绩普遍受一季度订单延迟影响低于预期。
一季报业绩超预期的公司有:海澜之家。业绩低于预期的公司有:七匹狼、九牧王、希努尔、卡奴迪路、美邦服饰、搜于特、朗姿股份、奥康国际、鲁泰A、百隆东方。从业绩增速和估值来看:(1)家纺行业增速维持在10-15%，增长较为稳健，2014 年平均PE 为16 倍;(2)休闲服行业出现两极分化，美邦服饰下降15%，森马服饰获益休闲服降幅收窄及童装稳定增长同比增长21%，搜于特下降43%，2014 年平均PE 为17 倍;(3)男装行业大部分企业业绩负增长，海澜之家同口径扣非净利润增长超50%，七匹狼下降40%、九牧王下降24%、报喜鸟小幅增长6%、卡奴迪路下滑48%、雅戈尔受益地产及投资业务大幅增长193%、希努尔下降79%%， 2014 年平均PE 为21 倍，由于业绩处于下降通道PE较高;(4)高端女装朗姿股份净利润下滑28%，对应2014 年PE 为19 倍。(5)户外运动中探路者增长32%符合预期，对应2014 年估值为23 倍;(6)鞋类中奥康国际业绩同比下降30%，星期六小幅增4%，2014 年平均PE 为47 倍;(7)纺织制造方面，鲁泰A 增长11%、华孚增长14%、百隆东方增长6%，伟星股份增长246%，2014 年平均PE 为18 倍。
家纺行业筑底回升，平价服饰是未来消费趋势。家纺行业经过一年多的调整清库存，目前存货较为健康，需求好于其他服装品类，一季度已实现恢复性增长。
休闲服行业终端依旧起色不大，各企业纷纷寻求转型之路，盈利拐点仍需等待。
男装行业调整较晚，目前加盟为主的销售模式及加价倍率较高是企业需要解决的问题。我们认为，随着消费日趋理性，平价消费是未来趋势，类似海澜之家这样的企业发展空间更大。
投资建议:聚焦模式创新的平价服饰龙头海澜之家，关注家纺龙头恢复性增长。
目前从盈利质量来看，休闲服、家纺行业盈利质量有明显改善，家纺行业已经触底反弹。从投资逻辑来看，随着消费日趋理性及互联网等新渠道的崛起，我们认为具有零售思维的品牌将会越走越好，因此我们重点推荐海澜之家。海澜之家从供应链开始创新，自上而下实现高度标准化，独具一格的商业模式可复制性低，目前行业内无直观竞争对手，新入行壁垒很强。此外，可关注全面布局童装行业的森马服饰，关注积极构建户外生态系统的探路者，关注家纺行业龙头罗莱家纺、富安娜一季度实现恢复性增长，关注推出股权激励的华孚色纺。
