直补原则尘埃落定 棉价向基本面回归

时间:2014年09月19日来源:期货日报作者:

2014年度启动的新疆棉直补政策使收储停止后国内产量不致断崖式下降,同时巨量的储备棉仍是国家调控棉花市场的重要力量。没有国际市场的爆发性增长,没有国内漫长的“去库存化”过程,国内棉价不大可能出现趋势性大涨机会,国内棉价在相当长时间内将维持弱势格局。
  全球供需平衡分析

  2005—2009年连续五年供不足需,市场自2009年年初开始,启动了连续两年的超级大牛市;2010年度供需形势转变,当年产量大于当年消费量50万吨,2011年度过剩512万吨,2012年度再次过剩352万吨,随着供需形势的转变,超级大牛市终结,且开启跌势;2013年度供过于求214万吨,2014年度供过于求110.4万吨,全球期末库存水平连续五年持续攀升。

  2009—2010年度的棉花牛市,是基本面因素多年积累和集中爆发的结果。全球产量自2004年度的2647万吨持续下降至2009年度的2237万吨,年均降幅在4%;全球消费自2001年度的2056万吨攀升至2009年度的2589万吨,年均增长率为3.2%;2004年度全球供大于需272万吨,2005年度就开始转化为供不足需,2009年度的供应缺口更是扩大到352万吨,这导致2004—2009年度全球期末库存连续四年下降,年均降幅在6%,且库存消费比水平也连续五年下降,2009年度全球期末库存下降至2001年度以来的最低水平。

  行情于2010年度后期开始反转。2010年度和2011年度全球棉花产量分别增长13.9%和8.2%,消费则由于全球经济的持续低迷和欧债危机的深化而持续降低,2010年度和2011年度全球棉花需求分别下降3.6%和10%。产量增长,需求下滑,期末库存迅速攀升,2011年度全球期末库存达到2001年之后的最高值1600万吨,库存消费比达到2001年以后的最高值71.3%。2011年度供过于求512万吨,期末库存创下11年来的峰值。供需格局迅速转化,2010年度后期棉价下跌势如破竹。

  2012年以后行情是如何演绎的?2011—2014年度,全球棉花产量连续三年下降,平均降幅为2.7%。与此同时,全球需求连续攀升,平均升幅为2.7%。不同于2004—2009年度(年年出现供应缺口),2011—2014年度全球产量持续下降,需求持续回升,但年度产量仍高于年度需求量,库存水平不降反升,库存水平和库存消费比都创下14年以来的最大值。虽然近三年全球供需格局在逐步修复,但没有需求的大幅增加,没有“去库存化”的漫长过程,2014年度全球棉价不可能出现大级别的牛市行情,宽幅振荡或趋势性下跌可以定义未来相当长时间内的国际棉价走势。

  国内供需平衡分析

  2009—2010年度我国棉花市场处于疯狂的牛市,这是国内利多因素集中爆发的结果:2007—2010年度国内连续四年减产,年均降幅在5.9%;2009年度需求大幅回升,2010年度才开始回落;2009年度期末库存水平大幅降低,库存消费比急剧下降。以上因素搭配着国际棉花格局变动,最终演绎了2009—2010年度的超级牛市。

  然而,国内棉价的大幅上涨,提振2011年度棉花产量,最终增长12%,进口量也增长105%,需求则由于全球金融危机的深化而萎靡,2011年度需求下滑17.5%。利多因素在2010年度的超级牛市中很快被透支完毕,国内供需格局也急剧变化,棉价开启下跌行情。

  由于棉花行情的大反转,2011年度政府启动了收储政策,此政策惯性执行至2013年度。收储政策一定程度上保护了植棉户的利益,但更深远的影响是将国内棉花市场与国际棉花市场割裂,我国纺织行业的国际竞争力下降。

  2014年度启动的新疆棉直补政策使收储停止后国内产量不致断崖式下降,同时巨量的储备棉仍是国家调控棉花市场的重要力量。没有国际市场的爆发性增长,没有国内漫长的“去库存化”过程,国内棉价不大可能出现趋势性大涨机会,国内棉价在相当长时间内将维持弱势格局。

  供需格局决定趋势,2014年度全球及国内市场供大于需,这种环境下,我们即使无从判断棉价在2014年度会跌到哪里,也可以确认该年度国际和国内棉价不会出现牛市。这种判断对交易的意义在于,趋势性做多没有机会,且可能有极大风险,而趋势性做空可能有机会,即使有风险,风险也相对有限。

  棉价受政策影响程度逐渐降低

  2011—2013年度的收储政策

  2011年度国家累计收储425万吨棉花,其中国产棉325万吨,进口棉100万吨,收储量占年度产量的45%左右。收储结束后,市场依然演绎了期货价格大跌的行情,巨量收储未能改变供大于求格局主导下的疲弱走势。2012年度收储667万吨棉花,占当年产量的90%左右。收储结束后,从2013年4月中旬开始,期货价格和现货价格也开启了下跌行情。2013年度收储660万吨棉花,占当年产量的95%左右。收储末期,即2014年2月中旬,棉花期货指数开始下跌,且持续至今。2014年4月,国家宣布对新疆植棉户进行直补,取消了持续三年的全国棉花收储政策。直补政策一定程度上比收储政策市场化,国内棉花价格终将向供需基本面回归。

  收储政策支撑棉价,但仅仅影响局部价格,棉价终归回归基本面——2011年度、2012年度和2013年度国内基本面偏空,收储结束后,期货价格和现货价格出现了不同程度的下跌。

  2009年度以来的抛储政策

  2009年5月—2010年8月,为抑制棉价连续上涨,国家分三次抛售260万吨储备棉,但大量抛储没有改变棉价上涨的局面。

  2009年度抛储260万吨棉花,但内外棉价继续上涨,这离不开2006—2009年度连续四个年度国际市场产不足需、库存水平持续下降的大背景。

  2012年9月3—9月29日,以18500元/吨为底价,国家在一个月内抛储2011年度棉花50万吨。在这段时间内,棉花现货价格始终平稳,中国棉花价格指数(CCI)一直在18600元/吨附近窄幅波动。2012年度9月抛储与收储时间部分重合,棉价表现平稳,抛储的50万吨棉花没有对短期价格产生大的影响。

  2013年1月14—7月31日,近半年时间,国家目标抛储450万吨,竞卖底价为标准级19000元/吨,其他等级按照品级差率3%和长度差率1%计算。同时,“5万锭以上的纺纱企业”可按3:1获得一般贸易进口配额。在此期间,累计抛储372万吨棉花,且棉花现货价格始终平稳,CCI区间波动。

  2013年11月28—2014年8月31日,国家按标准级18000元/吨敞开抛储,随着抛储成交的持续遇冷,国家对抛储政策进行调整,从2014年4月1日起将抛储底价调整为17250元/吨,竞拍新疆库棉花搭售3:1进口配额,竞拍内地库棉花搭售4:1进口配额,竞拍企业仍限定为纺织用棉企业。2013年11月28—2014年8月31日,累计抛储265.3万吨棉花,日均抛储1.46万吨。在此期间,棉花现货价格始终平稳,CCI稳步下跌。

  2014年度的棉花直补政策

  2014年1月19日,中共中央、国务院印发了《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》。文件提出,逐步建立农产品目标价格制度,在市场价格过高时补贴低收入消费者,在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者,切实保证农民收益;2014年,启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点。根据2014年中央1号文件关于启动新疆棉花目标价格改革试点的要求,经国务院批准,4月国家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年棉花目标价格,为每吨19800元,对新疆地区的棉花生产者实行差价补贴。生产者按市场价格出售棉花,当市场价格低于目标价格时,国家给植棉户补贴,以保护植棉户种植收益,而当市场价格高于目标价格时,国家不发放补贴。最终,2014年度,对新疆棉实行目标价格补贴,内地棉则价格市场化,不进行直接补贴。

  8月底更是明确了目标价格补贴按“价差”补贴的原则,这将对2014年度棉价产生以下影响:一、国内棉价(包括新疆棉)更加市场化;二、供需状况将成为影响2014年度国内棉价的根本因素,棉价受政策影响度降低,开始回归基本面;三、内外棉价差将逐步缩小,2014年度国内棉价将接近进口棉港口完税价。

  综上分析,近年来的收储和抛储仅仅局部改变棉价变动轨迹或延缓趋势,但不改变趋势。2014年度棉花目标价格直补更加明确“使市场在价格形成过程中起决定性作用”,未来政策因素将弱化,棉价将集中反映基本面。

  解决库存有三条可能途径

  国内棉花的“真实”需求

  2014年9月最新预测数据显示,USDA认为2014年度我国棉花需求是795万吨,月均66万吨;中国棉花监测系统认为是805万吨,月均67万吨。以上机构对2014年度国内棉花需求的评估都在800万吨附近,月均消费量在66万吨左右。国内的棉花需求真有这么多吗?

  2013年11月28—2014年8月31日,国储累计抛售棉花265.3万吨,日均成交1.46万吨,这一定程度上代表了国内“真实”的需求。由于前期成交率较低,2014年4月1日开始,抛储价由18000元/吨调整为17250元/吨,同时竞拍新疆库棉花按3∶1搭配滑准税配额,竞拍内地库棉花按4∶1搭配滑准税配额。

  考虑进口配额,国内日均“真实”需求为1.46×1.3=1.90(万吨)(按1.3倍数平均配比进口配额),月均“真实”需求为1.90×22=41.8(万吨)(每个月22个交易日),年度“真实”需求为41.8×12=501.6(万吨)(1年12个月)。考虑1%关税内配额89.4万吨,则“真实”需求为501.6+89.4=591(万吨)。

  2011—2013年度,国内加工贸易配额少的时候有30万吨,多的时候也未超过100万吨,2014年度若有50万—100万吨的加工贸易配额,则国内棉花需求为640万—690万吨,我们取中间值660万吨。按全口径计算,2014年度国内棉花需求最多为660万吨,即55万吨/月。

  2014年9月,中国棉花监测系统最新数据显示,2014年度棉花产量为681万吨,这超过需求20万吨。若考虑每年必须进口的1%关税配额89.4万吨(不考虑滑准税配额、加工贸易陪、40%全关税),2014年度国内不仅仍严重过剩,期末库存水平也将再度攀升。

  国内棉市“去库存化”问题

  2011年度内,国家储备棉资源为455万吨,其中,收储国产棉325万吨,进口棉100万吨,结转库存30万吨。

  2012年度内,2012年9月抛储50万吨,剩余405万吨。2013年3月29日收储结束,国家累计收储2012年度棉花667万吨,而截至2013年7月31日,抛储成交372万吨。最终,2012年度国储库剩余700万吨。

  2013年度内,2013年11月28—2014年8月31日,抛储成交265万吨,而2013年度国家收储棉花660万吨。截止到2014年8月31日,2013年度国储库棉花有700+660-265=1095(万吨)(国家已明确2014年9—12月期间不抛储)。

  2014年度内,国储库有1095万吨资源。2014年度产量681万吨,1%关税内配额89.4万吨,2014年度国内至少新增供给681+89.4=770.4(万吨),而需求充其量在660万吨,则2014年度仍将过剩110.4万吨。这种情况下,国储库存不增加已是万幸,谈何“去库存化”?

  如果不能把这1095万吨棉花及时去库存,按仓储费和资金利息共150—180元/月计算,那么每年至少要增加2000元/吨的仓储和利息成本。如果这1095万吨棉花每年消耗100万吨,全部消耗完至少需要10年,那么平均增加成本2000×10/2=10000(元/吨)。如果每年消耗200万吨,那么平均增加成本2000×5/2=5000(元/吨)。如果每年消耗300万吨,那么平均增加成本2000×3.5/2=3500(元/吨)。如此漫长的过程和高企的去库存成本,是严峻但又不得不面对的问题。

  解决国内“去库存化”问题,一条可行的方法是提升国内棉花需求。而如何提升棉花需求,这里有三个可能的路径:

  其一,国内棉价与1%关税内配额价格基本持平,50万—100万吨的加工贸易配额就能自动转化为国内棉花需求。

  其二,把进口纱转化成国内棉花需求,这差不多在170万吨。2013年9月—2014年7月,国内净进口棉纱144万吨,预计2013年度净进口棉纱达到155万吨,这相当于净进口棉花170万吨。国内进口的棉纱主要是低于32S的低支纯棉纱,大部分从印度、越南、巴基斯坦进口。国内棉价有足够竞争力的话,这170万吨的进口纱可以转化成国内棉花需求,或至少相当一部分转化成国内棉花需求。

  其三,减少涤纶短纤和粘胶短纤替代,转化成棉花需求,这差不多有100万吨。1980年以来,全球纺织行业中非棉纤维使用量逐步增加,棉纤维使用量逐步降低,但就国内非棉纤维对棉纤维的替代而言,国家收储的这几年,2011—2013年度,棉花与涤纶短纤和粘胶短纤的价差迅速拉开,长期维持在较高水平,棉花与涤纶短纤的价差一度攀升到10000元/吨,棉花与粘胶短纤的价差也一度达到7600元/吨,这种价差水平导致国内涤纶短纤和粘胶短纤对棉花的消费替代明显。国内棉价适当保持低位,与涤纶短纤和粘胶短纤维持合理价差的话,替代性将使涤纶短纤和粘胶短纤需求部分转化成棉花需求。

  总之,国内棉花需求要有大的提升,与国外棉价和国内非棉纤维相比,都要有比较优势,即保持相对低廉的价格优势。以上三部分形成有效转化的话,国内棉花需求将增加320万—370万吨,可恢复到2010年度1000万吨左右的水平。只有国内需求有效提升,“去库存化”的难题才有望化解。

  内外棉的合理价差

  国内棉价与国际棉价相比有竞争优势,国内棉花需求提升,便可有效解决国内棉花“去库存化”难题。而国内棉价获得比较优势的途径,有以下三条:

  其一,国内棉价低于国外棉花到港完税价,国内棉花自然获得比较优势,这时滑准税配额毫无价值。

  其二,国内棉价与国外棉花到港完税价持平,国内棉花与国际棉花在一个起跑线上,国外棉花以质量取胜,这时滑准税配额或有价值。

  其三,国内棉价略高于国外棉花到港完税价,国际棉价有相对竞争优势,但价差水平又不足以使进口棉大量增加,这时滑准税有一定价值,不过不会出现像现在这么高的升水。

  总之,未来国内外棉价持平或维持在合理水平是大趋势。我们将ICE纽约期货价格加8美分/磅的平均升水,按1%关税、滑准税、40%全关税折算成港口完税价,这基本可以作为国内棉价波动的参考。根据以上分析,我们判断,按1%关税折算参考价格更具备实际意义。美棉期货12月合约压力线在68美分/磅,升水8美分/磅,折算1%关税的港口完税价为11976元/吨。因此,美棉期价不突破68美分/磅,国内棉价维持在12000元/吨以下的可能性较大。

标签:棉价 棉花直补
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