申银万国4月23日发布森马服饰的研究报告称，2012年报EPS为1.14元,净利润同比下降38.2%,业绩符合预期。公司销售收入为70.6亿元,同比下降9.0%,归属于上市公司股东的净利润为7.61亿元,同比下降37.8%,折合EPS为1.14元,符合业绩快报中的预告。四季度营业收入24.5亿元下降3%,净利润2.9亿元下降31%,收入与净利润降幅较前三季度有所收窄。2012年利润分配预案为每10股派10元现金红利(含税)。
毛利率下降和期间费用率上升导致净利率大幅下降,资产质量有所改善。加盟收入减少导致12年整体收入下降:休闲服同比下降12.6%,其中直营上升43%、加盟下滑18%;儿童服饰小幅上升3%,其中直营上升63%,加盟下滑4%。
公司加大库存处理力度导致毛利率下降3.6个百分点至33.8%;销售费用率上升3.4个百分点至15%,管理费用率上升0.4个百分点至3.2%;受毛利率下降和期间费用上升影响,净利率大幅下降5个百分点至10.8%。应收账款较年初下降10.8%至6.6亿,存货下降1.1%至10.8亿,公司优化采购资金支付带动经营性现金流同比大幅增长173%至10.3亿元,总体资产质量有所改善。
13年公司将积极推进精细化管理、提升产品力,逐步由外延扩张向内生增长转变。12年终端消费低迷背景下,公司通过关闭不盈利店铺、精简组织机构、产品结构升级、提高零售能力等措施进行变革。截至12年底门店总数达7728家,其中森马4420家,巴拉巴拉3308家,但平效相对较低;13年公司将顺应行业趋势,从简单粗放的外延扩张增长转向提升综合管理能力的内生增长方式,提升产品力和实现产品差异化是主线,预计开店速度有所放缓。
预计一季报业绩降幅收窄,之后有望逐季提高。休闲服行业处于转型期,短期业绩仍然有压力,维持中性。维持13-15年EPS为1.19/1.30/1.48元,对应PE为16.4/15.0/13.2倍,预计公司全年业绩呈现前低后高,维持中性。
