定位大众消费,门店集中三四线城市:公司定位大众消费市场,以“运动休闲”作为产品开发重心,在三四线城市具备较强的网络布局优势。截止至13年底,公司共有门店5560家,三四线城市占比超过76%。
行业调整步入尾声:运动行业经历3年多调整,目前行业处于底部回升势态,从龙头公司订货会数据来看,根据自身调整时间先后重拾正增长,贵人鸟的调整略晚于安踏、特步等,我们预计公司收入调整将持续至14年年底。
电商布局谨慎,以清库存为主:晋江品牌对电商布局比较谨慎,线上仍以清库存为主,但也在探索线上线下融合的方法。线下渠道仍然以下沉为主,由于公司面向的是低收入层次群体,进入商场、shoppingmall有一定难度,但会考虑以特卖形式入驻,同时也会在一二线城市的边缘商圈开店。今年门店调整近千家,部分升级部分关店,我们预计总体来看今年公司门店会持平或略减。
投资建议:运动行业调整近尾声,这轮补库存行情导致先调整的公司先走出来,但我们认为终端需求仍然受到压制,对于公司这样规模的运动品牌企业,目前的方向仍然是清理库存包袱、调整渠道结构、加强终端零售管理,恢复高增长仍需一定时间。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.67元/0.7元/0.8元,收入增速分别为-2%、1.9%、7.7%,净利润增速分别为-2.3%、4.3%、13.4%,给予“中性-A”的投资评级,6个月目标价为12.6元,对应15年18倍PE。
