投资要点:
主业深度调整和延伸,今年基本面筑底,明年业绩弹性显现。我们认为朗姿最坏的阶段已经过去,近两年收入端受到需求大环境低迷和购物卡消费锐减影响,以及朗姿内部管理架构调整、提升和新品牌及线上营运模式培育使得费用刚性增加,我们预计2014年盈利将下滑45%左右。我们认为在2015年,朗姿品牌可以保持稳定增长(俪雅提升品质和客单价)、莱茵品牌产品带延伸和渠道下沉扩张(15年计划拓展40-50家门店)、卓可品牌店效提升、其余新代理品牌培育期进入尾声,逐步贡献收入。从费用端来看,公司组织架构调整基本到位,高端人才引进带来的人工成本增加已近尾声,以提高运营效率为核心的预算管理体系和完善绩效与薪酬直接相挂钩的利益分享机制将在企业内全面展开。员工持股计划实施将注入新活力。基本面正在筑底,基于14年的低基数,15年业绩弹性显现。
依托于中韩自贸区政策,朗姿有望转型时尚集团。11月10日国家主席习近平与韩国总统朴槿惠共同确认中韩自贸区结束实质性谈判。我们认为(1)自贸区协议达成有望降低公司通关成本和提高通关效率。
公司的大部分面料和部分成衣从韩国采购,若关税由30-35%降至5%,对朗姿是重大利好,中韩两国成衣的价差会大幅缩小至15%左右,如吉高特成衣全部进口,净利润直接增20%+。(2)有利于韩国时尚产业人才和管理模式的引进。(3)有利于公司投资和对接韩国时尚产业,如服饰、美容、整容、文化、影视传媒等方面进行深度合作。董事长申总是朝鲜族,祖籍韩国,语言文化和韩国人相通,在韩国具有丰厚的人脉关系和时尚产业的资源优势。10月份控股韩国童装阿卡邦也表明公司与韩国时尚界的紧密联系。
控股韩国国民童装阿卡邦,布局绿色婴童市场。目前我国婴童市场处于早期阶段,第一大品牌巴拉巴拉市场占有率仅为3%,未来发展空间巨大。而阿卡邦拥有的8个系列中低到中高端品牌,实现了从怀孕开始到婴儿到幼童的服装、用品的全面覆盖,公司计划在中国打造一体化的绿色婴童产业,开设体验购物为一体的集合店(300平米以上),并计划引入早教资源,实现“早教+孕妇+婴幼儿用品、服装”的一体化产业,未来在婴产业相关领域还会继续拓展,不排除与儿童游戏娱乐等产业的跨界整合。
投资建议:上调至推荐评级。朗姿股份是基于“求变”主线2015年推荐标的之一,主要在于:(1)由于原有主业业绩深度调整和延伸,2013、2014年连续两年公司股价基本未涨;(2)主业深度调整除行业性原因外,与公司谋求长期发展在组织架构、人员引进和新运营模式培育方面投入较大;(3)2014年8月大股东解禁、2014年11月实施董事长托底员工持股计划;(4)谋求长期发展、基于与韩国时尚产业紧密合作控股阿卡邦、布局婴童市场;与韩国时尚产业的合作我们估计仍有下文。我们估计2014年收入规模12.13亿、同比降12%,利润规模1.29亿、同比降45%;2015年收入规模13.35亿、增速10%,利润规模1.54亿、增速20%,当前股价对应15年PE为31。目前公司市值48亿,账上闲置现金约12亿,剔除现金后估值为23倍。
