雅戈尔集团：服装国内销售步入稳定增长轨道

　　雅戈尔2006年实现销售收入59.8亿元，同比增长29%；主营业务利润20.5亿元，同比增长25%；净利润7.6亿元，同比增长34%；实现每股收益0.42元，符合我们的预期。分配预案：每10股分配3元现金（含税），并每10股转赠2.5股。

　　服装销售增长17％。2006年，服装实现销售收入24.6亿，同比增长17％（衬衫增长35％，西服增长4％），服装综合毛利率为44.4%，基本维持稳定（同比下降0.2个百分点）。增长主要得益于内销服装销售收入同比增长16％左右，国内销售进入了新一轮的增长周期，公司已初步完成了从品牌制造企业向品牌零售企业的转型。从新品推广来看，公司开发的DP全棉免熨衬衫在市场上取得了很大成功，当年开发，当年取得效益，不仅成为公司提高利润的拳头产品，而且提升了雅戈尔(行情论坛)品牌价值。

　　年底，公司又成功推出全毛抗皱商务旅行西服，成为雅戈尔品牌新的亮点。雅戈尔品牌在国内市场得到巩固和提升。2006年“雅戈尔”衬衫平均相对综合市场占有率为12.32%，已连续十二年居同行业第一位；2006年“雅戈尔”西服平均相对综合市场占有率为13.31%，已连续七年居同行业第一位。

　　纺织收入同比增长85％。公司纺织业务继续快速增长的势头， 2006年销售收入达到12.1亿元，同比增长49%。纺织品毛利率逐步上升，综合毛利率达到20.8%，分季度来看，分别为12.3%、16.7%、 25％和36.4%，纺织城各项业务逐步成熟、效益逐步显现。

　　房地产收入增长45％。2006年房地产共确认收入19.3亿元，主要是西湖花园、东湖二期、甬城金大地和海景花园收入确认。通过宁波和苏州几个楼盘的成功运作，雅戈尔置业的开发能力和盈利能力已跻身国内房地产行业的前列，成为区域地产龙头企业。我们坚持看好雅戈尔地产相比单纯地产业务公司更具有资金优势，以实业带动地产的土地储备优势。到目前为止，东湖馨园已预售 92%、都市森林一期预售74％、海景花园预售79％，钱湖比华利别墅预售83％，苏州未来城预售53％。

　　投资收益同比增长3000万元。2006年，公司投资收益为3500万元，而去年同期为500万元，同比增长3000万元。收益贡献主要是成本法下股权投资收益（贡献4800万元），其中中信证券(行情论坛)分红2000万元，宁波商业银行分红1600万元。

　　维持“买入”评级。公司股改承诺2005－2007年净利润年复合增长率不低于20％。不考虑中信证券(行情论坛)减持投资收益，我们预计07－09年公司EPS分别为0.51元、0.61和0.71元，动态PE为32倍、26倍和22倍。考虑股权投资，按资产重估法估值，雅戈尔的合理价值应该在20元以上，维持“买入”评级。