安莉芳连续11年占据中国女性内衣市场龙头地位

　　安莉芳已连续11年占据中国女性内衣市场的龙头地位，去年的市场占有率逾12%。为了巩固其一哥地位，今年公司计划在全国增设200至300个销售点。扩充计划进展良好，公司在今年首季度已增设59个销售点。安莉芳占有市场领导地位、并采取易于引起消费者兴趣的多品牌策略，因此公司与业主议定店铺或销售专柜租金时定有很强的讨价还价能力。

　　由公司自行开发的四大品牌之一“Comfit”，极有条件继“安莉芳”及“芬狄诗”后，冒起成为另一瞩目品牌。管理层亦透露将推出一个特别为批发业务而设的新品牌，目的是在中国极为分散的内衣市场争取更大的市占率。China Industry Research Center的统计显示，未来10年国内绵内衣销售的年增长率预期达20%。

　　纵使公司于2006年的毛利率已高达76.7%，我们认为其毛利率仍有扩阔的余地。公司每年约有70%产品附有新的专利设计或经提升的内设功能。管理层相信，经过升级的产品价钱提高4-8%应不成问题。

　　安莉芳位于深圳及常州的两个生产基地的产能已接近饱和，因此在公司上市集资净额当中，最多1亿元将用于兴建山东新厂房。该厂房将在2008年上半年投入运营，其全面投产将使公司的生产能力在2010年前扩大至1,190万标准产品件。由于预览未来将有并购机会，管理层在最新计划中表示派息比率将保持在招股章程所述的25%。

　　参考中国服装零售商现时的20-30倍预计市盈率范围，我们将安莉芳12个月目标价定于8.50元，相当于2008年25倍预计市盈率，估值合理。