海澜之家2014 年一季度实现营业收入26.7 亿元,报表口径增长53.4%,净利润增长90.4%至6.5 亿元,若剔除新增1.3 亿元公允价值变动损益(记营业外收入)影响,净利润增长51.1%,符合预期。
由于涉及重组并表,报表口径增长并不十分可比,我们进行测算后,估计一季度海澜之家原有业务净利润同比增长46.2%,和报表增速相差不大。1Q14 报表中除海澜之家原有业务外,还对凯诺科技3 月单月的财务数据进行并表,贡献净利润约1600 万元,倒推出海澜之家业务1Q14 净利润约为4.9 亿元,去年同期海澜之家业务实现净利润3.4 亿元,同比增长46.2%。
毛利率基本稳定,费用压制业绩表现。报表毛利率增长1 个百分点至38.1%,基本稳定。受发放员工奖金影响(往年在2 季度),1季度管理费用增长接近90%,在一定程度上压制业绩表现,但中报将恢复正常。
新增1.3 亿元变动损益,主要为重组合并投资成本小于被投资单位公允价值的差额进入营业外收入。
发展趋势
可关注门店扩张速度以及加盟商分成比例调整的推进。
盈利预测调整
暂维持现有盈利预测,但提示外延扩张提速及终端回暖带来的超预期可能性。2014-15 年净利润分别同比增长36.8%和23.2%,每股收益0.45 元和0.56 元。
估值与建议
重申推荐。海澜之家产品价格低廉、采取类直营管理保证渠道扁平高效,未来将逐步受益于行业集中度提升,2014-15 年净利润复合增长30%,位于行业较高水平。股价前期随大市回调,可逢低吸纳。维持12.69 元目标价(40.7%上涨空间),对应2014 年28倍市盈率。
