20亿并购陷阱
在业绩大幅下滑的同时，森马又以一起争议颇大的并购案震动业内。
2013年6月19日，森马服饰公告称，拟以19.8亿元至22.6亿元向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣等购买中哲慕尚的71%股权，剩余29%股权由中哲慕尚管理团队持有。本次交易完成后，中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。
中哲慕尚是主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司，旗下拥有GXG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增长迅速，堪称业界的一匹黑马。在仅仅6年多的时间里，它已在全国的主流百货店及购物中心开设了1200多家零售门店。GXG在万达、银泰、大洋、新世界等主要连锁百货店男装同类品牌销售中均排名前三，在淘宝平台男装电子商务销售也排名前列。
森马董事会认为，中哲慕尚在产品、渠道、客户群体等方面有效填补了公司在中高端休闲服饰的业务，同时为公司发展其他中高端品牌业务提供渠道、人才、供应链等方面的资源，该次交易将有力推动公司多品牌战略的实施。
然而，市场拒绝相信森马的愿景。森马股价在复牌后急速下跌，截至2013年7月26日森马服饰的收盘价为20.62元，较5月29日停牌前收盘价24.67元，跌去了16.42%。
“股价跌幅比较大，主要是市场觉得这个价格太贵，而且也担心收购完了这个公司成长也到顶了。”前述上海服装行业分析师表示。
根据公告，中哲慕尚2012年度未经审计的备考合并报表的主要财务数据为：总资产13.27亿元，净资产2.72亿元;营业收入13.98亿元，营业利润2.60亿元，净利润2.06亿元。
“如果以20亿元的收购价格计算，收购PE倍数高达16倍，而实际上8到10倍PE就已经足够了。”前述分析师认为，“但是它的好处在于收购之后还是保持原有的团队，并不是说改成森马的团队去做，而且给原来高管的股权还是保留的。”
鞋服行业独立评论员马岗认为：“其实对于森马来说，目的很单纯，就是想通过收购来扩充它的品类，增加它的市场空间，因为GXG的成长速度还可以，这个品牌现在国内只有一千多家店，以森马现在这种渠道的覆盖方式，GXG如果稍微往下沉一点，到中国的二三线城市，未来开两三千家门店还是有空间的。它可以借助现有的管理经验、客户资源、代理商资源，还会做得更大。”
不过他也指出，对于森马来说买得合不合算需要两三年的时间来观察，看两家公司之间的结合程度怎么样。“因为现在森马根本没怎么去介入这家公司的管理，它现在还是一个旁观者，只是它出了钱，享受它这个权益，但是在管理上的参与度是不高的。”
在UTA时尚管理集团总裁杨大筠看来，森马和GXG都是做休闲装的，森马做的是传统休闲装，GXG做得更年轻、更九零后一些，森马通过并购GXG也有利于在其擅长的休闲装领域里，特别是在九零后年轻人的市场中扩大影响。对九零后而言，GXG比森马更有吸引力，所以他觉得这是一个还算不错的交易。
“但是这个交易存在一个很大的风险，20亿买下了GXG，而GXG的利润也就两个亿，相当于用了16倍到17倍的PE来买下这个企业，我觉得代价是比较大的。”杨大筠表示。
